À pedido dos leitores, estenderemos a série Letras do Tesouro Nacional para mais uma parte.

Abordaremos hoje a questão da Estrutura a Termo da taxa de juros.

Parte 4

…entendendo a Estrutura a Termo da taxa de juros.

A Estrutura a Termo nada mais é que a representação gráfica das taxas de juros em função do tempo.

Grande parte dos emissores de títulos, como o governo federal no caso do Tesouro Direto, possuem taxas que variam de acordo com o prazo de investimento.

A Estrutura a Termo da Taxa de Juros (ETTJ) é geralmente utilizada  para analisar como as taxas de juros dos títulos de renda fixa variam com diferentes prazos (a LTN neste caso).

Neste post trataremos do caso mais comum, ETTJ à vista. Pode-se dizer que será analisado o que o investidor ganhará, em termos de taxa de juros ao ano, de  hoje até diferentes vencimentos.

A montagem da ETTJ ou Estrutura a Termo da Taxa de Juros é feita inserindo no eixo x (horizontal) as maturidades dos títulos (data compreendida entre a compra e a venda) e enquanto o eixo y (vertical) representa a taxa de juros ao ano correspondente.

Para ilustrar, a seguir o gráfico da ETTJ da LTN à vista:

As taxas utilizadas para a montagem do gráfico acima foram retiradas do histórico que está disponível no site do Tesouro.

O ponto Jan/13 e 7,14% representa um título de LTN com vencimento em janeiro de 2013 e possui taxa de compra de 7,14% ao ano, ou seja, o investidor que comprar hoje (dia 01/11/12) e receberá uma taxa equivalente a 7,14% até o vencimento (01/01/13).

O ponto Jan/2014 e 7,38% representa um título de LTN com vencimento em janeiro de 2014 e possui taxa de compra de 7,38% ao ano, ou seja, o investidor que comprar hoje (dia 01/11/12) e receberá uma taxa equivalente a 7,38% até o vencimento (01/01/14).

O ponto em Jan/2015 representa um título de LTN com vencimento em janeiro de 2015 e possui taxa de compra de 7,87% ao ano, ou seja, o investidor que comprar hoje (dia 01/11/12) e receberá uma taxa equivalente a 7,87% até o vencimento (01/01/15).

O ponto em Jan/2016 representa um título de LTN com vencimento em janeiro de 2016 e possui taxa de compra de 8,27% ao ano, ou seja, o investidor que comprar hoje (dia 01/11/12) e receberá uma taxa equivalente a 8,27 % até o vencimento (01/01/16).

O fato de a curva ser crescente pode ser explicado de duas formas: expectativa de alta da taxa de juros da economia brasileira para o futuro e maior retorno para compensar o risco decorrente do prazo maior.

Uma curva constante (“flat” no jargão de mercado) significaria a manutenção da taxa, ao passo que uma curva decrescente indica uma queda de taxa nos anos futuros.

Interessante notar que não apenas as taxas do governo variam de acordo com o tempo. Nos bancos é possível perceber  diferentes taxas para diferentes prazos tanto em investimentos como empréstimos.

E as rentabilidades? Qual o efeito deste acréscimo das taxas sobre o rendimento de cada um destes 4 títulos?

Para isso, basta utilizar a Calculadora da LTN que disponibilizamos. Caso ainda não tenha, segue o link para download.

Inserindo os dados de cada um dos títulos na Calculadora, o investidor poderá encontrar a rentabilidade bruta e líquida de cada um deles. Lembrando que nos cálculos foi suposto que o banco ou corretora não estão cobrando taxa de administração.

A partir dos valores encontrados, pode-se montar um gráfico com eles para que se possa analisar melhor o que ocorre.

A seguir, o gráfico das rentabilidades bruta e líquida de cada um dos quatro títulos.

Para o título com vencimento em 2013, a rentabilidade bruta foi de 6,45% e a líquida de 4,49%.

O ponto Jan/13 e 6,45% representa um título de LTN com vencimento em janeiro de 2013 e possui rentabilidade bruta de 6,45% ao ano, ou seja, o investidor que comprar hoje (dia 01/11/12) e permanecer até o vencimento do título (01/01/13), receberá uma rentabilidade bruta de 6,45%.

O ponto Jan/13 e 4,49%.representa um título de LTN com vencimento em janeiro de 2013 e possui rentabilidade líquida de 4,49% ao ano, ou seja, o investidor que comprar hoje (dia 01/11/12) e permanecer até o vencimento do título (01/01/13), receberá uma rentabilidade líquida de 4,49%.

Para o título com vencimento em 2014, a rentabilidade bruta foi de 7,29% e a líquida de 5,69%.

O ponto Jan/14 e 6,45% representa um título de LTN com vencimento em janeiro de 2013 e possui rentabilidade bruta de 7,29% ao ano, ou seja, o investidor que comprar hoje (dia 01/11/12) e permanecer até o vencimento do título (01/01/14), receberá uma rentabilidade bruta de 7,29%.

O ponto Jan/14 e 5,69% representa um título de LTN com vencimento em janeiro de 2013 e possui rentabilidade líquida de 5,69% ao ano, ou seja, o investidor que comprar hoje (dia 01/11/12) e permanecer até o vencimento do título (01/01/14), receberá uma rentabilidade líquida de 5,69%.

Para o título com vencimento em 2015, a rentabilidade bruta foi de 7,82% e a líquida de 6,38%.

O ponto Jan/15 e 7,82% representa um título de LTN com vencimento em janeiro de 2013 e possui rentabilidade bruta de 7,82% ao ano, ou seja, o investidor que comprar hoje (dia 01/11/12) e permanecer até o vencimento do título (01/01/15), receberá uma rentabilidade bruta de 7,82%.

O ponto Jan/15 e 6,38% representa um título de LTN com vencimento em janeiro de 2013 e possui rentabilidade líquida de 6,38% ao ano, ou seja, o investidor que comprar hoje (dia 01/11/12) e permanecer até o vencimento do título (01/01/15), receberá uma rentabilidade líquida de 6,38%.

Para o título com vencimento em 2016, a rentabilidade bruta foi de 8,24% e a líquida de 6,78%.

O ponto Jan/16 e 8,24% representa um título de LTN com vencimento em janeiro de 2013 e possui rentabilidade bruta de 8,24% ao ano, ou seja, o investidor que comprar hoje (dia 01/11/12) e permanecer até o vencimento do título (01/01/16), receberá uma rentabilidade bruta de 8,24%.

O ponto Jan/16 e 6,78% representa um título de LTN com vencimento em janeiro de 2013 e possui rentabilidade líquida de 6,78% ao ano, ou seja, o investidor que comprar hoje (dia 01/11/12) e permanecer até o vencimento do título (01/01/16), receberá uma rentabilidade líquida de 6,78%.

Lembrando que todas as taxas são anuais para efeitos de comparação

A rentabilidade líquida é menor que a bruta porque é deduzido do valor líquido as taxas e impostos.

Interessante notar, portanto, que quanto maior for o prazo do título, mais rentável ele será devido aos efeitos de tributos e taxas combinado com a forma crescente da curva.

Artigo em Parceria com Miguel Longuini, graduando em Administração de Empresas pela FGV-EAESP e Diretor Administrativo/Financeiro da CJE-FGV.